ベータのレバレッジ調整（アンレバー／レバー）を超やさしく解説
― なぜ借金の多い会社はリスクが高く見えるのか？ ―
DCF法やWACCを勉強していると、
多くの人がここで止まります。
・アンレバードβ？レバードβ？
・なんで2回も計算するの？
・そもそもβって何者？
安心してください。
ここでつまずくのは普通です。
この記事では、
✔ 数式は最小限
✔ イメージ優先
✔ 実務での使い方重視
で、**「βのレバレッジ調整とは何をしているのか」**を解説します。
1．そもそもβ（ベータ）とは何か？
まずβの正体から。
βとは「その会社の株価が、市場全体と比べてどれくらいブレるか」
を表す数字です。
- β = 1.0
→ 市場と同じくらい動く - β > 1.0
→ 市場より大きく動く（リスク高め） - β < 1.0
→ 市場より安定している
👉
βは「事業＋財務」の両方のリスクが混ざった数字です。
2．なぜ「レバレッジ調整」が必要なのか？
ここが最重要ポイントです。
上場会社のβは“その会社の借金状況込み”
上場企業のβは、
- 事業リスク
- 借金（財務レバレッジ）
がごちゃ混ぜになっています。
でも、M&AやDCFではこう考えたい。
「事業そのもののリスクはどれくらい？」
「借金が多い／少ない影響を一旦切り離したい」
👉
そのために行うのが
**レバレッジ調整（アンレバー／レバー）**です。
3．一言でいうと何をしている？
超シンプルに言うと、こうです。
アンレバー：借金の影響を取り除く
レバー ：借金の影響を付け直す
つまり、
- 類似上場会社のβを
- 「借金ゼロの会社だったら？」に直して
- 評価対象会社の借金構成に合わせて付け直す
という作業です。
4．なぜ借金があるとβが高くなるのか？（超重要）
ここをイメージで理解してください。
借金がない会社
- 利益が出た → 全部株主のもの
- 利益が減った → 影響は緩やか
借金が多い会社
- 利益が出た → 借金返済後の残りが株主のもの
- 利益が減った → 株主への影響が一気に大きくなる
👉
借金があると、株主の立場は“振れ幅が大きく”なる
これが
「レバレッジがβを押し上げる」理由です。
5．アンレバードβ（事業リスクだけのβ）
アンレバードβとは？
借金がゼロだと仮定した場合のβ
＝ 事業そのもののリスク
です。
- 業種
- ビジネスモデル
- 競争環境
といった、事業要因だけを反映します。
👉
**比較可能性を高めるための“共通土台”**です。
6．レバードβ（実際の会社のβ）
レバードβとは？
その会社の資本構成（借金あり）を反映したβ
です。
DCFで株主資本コスト（Re）を出すときに使います。
7．なぜ「アンレバー → レバー」を2回やるの？
理由はシンプルです。
- 類似会社A：借金多め
- 類似会社B：借金少なめ
このままβを平均すると、
事業リスクではなく、借金の差を比べてしまう
ことになります。
そこで、
- いったん全社「借金ゼロ」に戻す（アンレバー）
- 事業リスクとして平均する
- 評価対象会社の借金比率で再計算（レバー）
👉
“事業リスクを公平に比較する”ための作業です。
8．数式はこう考えればOK（丸暗記不要）
アンレバーのイメージ式
アンレバードβ
＝ レバードβ ÷（1＋借金の影響）
レバーのイメージ式
レバードβ
＝ アンレバードβ ×（1＋評価会社の借金の影響）
※ 実務では税率（1−T）も入りますが、
初心者は 「借金が多いほど倍率が大きくなる」 と理解すれば十分です。
9．具体例で一気に理解する
類似上場会社A
- レバードβ：1.2
- 借金比率：高め
👉 アンレバーすると
アンレバードβ：0.9
類似上場会社B
- レバードβ：0.9
- 借金比率：低め
👉 アンレバーすると
アンレバードβ：0.85
事業リスクの平均
（0.9＋0.85）÷2 ≒ 0.88
これが
「この業界の事業リスク」
評価対象会社
- 借金比率：中程度
👉 0.88をレバーすると
レバードβ：1.0前後
これをCAPMに使います。
10．実務でよくある誤解と注意点
❌ レバードβをそのまま使う
→ 類似会社の借金構成に引きずられる
❌ アンレバーしたら終わり
→ 最後は必ず評価会社用にレバーする
❌ 計算が正しければOK
→ 「なぜこの会社を類似としたか」の説明が最重要
11．FAS・評価実務で本当に見られるポイント
実務では、ここがチェックされます。
- 類似会社の選定理由
- 業種・収益構造の類似性
- 借金構成の違いが評価に与える影響
- βを動かした場合の感度分析
👉
数字より“ストーリー”が大事です。
まとめ｜βのレバレッジ調整は「公平な比較」のため
最後に一言でまとめます。
アンレバー／レバーは、
事業リスクをきれいに取り出して、
自社の状況に合わせて戻す作業
数式を暗記する必要はありません。
- 借金があると株主リスクは増える
- だから一度リセットしてから付け直す
この感覚があれば、
DCF・WACCの理解が一気に進みます。